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　　国际金价自2月底（dǐ）以来一路飙升，连（lián）续刷新历（lì）史新高

　　□ 当前（qián）金价（jià）呈现出（chū）与美债收益率、美元（yuán）同涨的格（gé）局，这与（yǔ）以往负（fù）相关的认（rèn）知明显（xiǎn）背离，反（fǎn）映传统的黄（huáng）金定价逻（luó）辑一（yī）定程度被削弱（ruò）

　　□ 有分（fèn）析师认为，以（yǐ）全球央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根（gēn）发芽”

　　黄金（jīn），持（chí）续“狂飙”。

　　4月9日，国际金价盘（pán）中再创新高。截至北（běi）京时间9日17时，同（tóng）花（huā）顺（shùn）数（shù）据显示，伦敦金现（现货黄金）最高上冲至2358.77美元（yuán）/盎司。COMEX黄金期价（jià）最（zuì）高（gāo）触（chù）及2378.2美元（yuán）/盎司（sī）。

　　分析（xī）师们对驱动金价上涨的原因（yīn）给出了多种答案。但市（shì）场人士也发现，当（dāng）前金价呈现出（chū）与（yǔ）美债收（shōu）益率、美元同涨的格局，这与以往负相关的（de）认知明显背离。传统金价（jià）定价逻辑被削（xuē）弱，以全球央行购（gòu）金为核心变量的黄金（jīn）定（dìng）价新机制（zhì）正在“生根发芽（yá）”。

　　金价（jià）走势与实（shí）际利率“背离”

　　国际金价自2月底以来一路飙升，连续刷新历（lì）史新高。截至目前，现货黄金已突（tū）破2300美元/盎司关口，并持续上（shàng）扬接（jiē）近2400美元/盎司关口。现货黄（huáng）金价格的（de）上涨带动（dòng）了期价走高，COMEX黄（huáng）金期价自3月（yuè）以（yǐ）来累计涨幅已超过（guò）15%。

　　金（jīn）价（jià）大涨背后（hòu）有何驱（qū）动因素？传统分（fèn）析框架认（rèn）为，黄金价格主要受（shòu）美元（yuán）指（zhǐ）数、实际利率、降息预期、避（bì）险情（qíng）绪等因素影响。华福证券首席经济学家（jiā）燕翔对记者表示（shì），传（chuán）统的黄（huáng）金（jīn）定价机制主要由美债实际利（lì）率和避（bì）险情（qíng）绪共同决定，其（qí）中前（qián）者体现为（wéi）持有黄（huáng）金的机（jī）会成本，后者体（tǐ）现（xiàn）为黄金的避险（xiǎn）属性。

　　分析人士介绍，一般（bān）而言，黄（huáng）金（jīn）以美元计价，且两者在货币体系（xì）中存在着一定的（de）替代（dài）关系，因此黄金价格走势往往与美元负相关。此外，按照历史（shǐ）经验，在（zài）低利率的环境中，黄金（jīn）也（yě）与美债的实际利率（lǜ）具有（yǒu）较强的负相关（guān）性。

　　但据市场人士（shì）观察，近期（qī）金价上涨与上述（shù）解释逻辑出现了（le）明显的背离。国（guó）盛证券（quàn）研报认为，本轮金价走（zǒu）势可（kě）分为两（liǎng）个阶段（duàn）：在（zài）起步（bù）阶段，黄金价格大幅抬升（shēng）尚有基本面支撑，彼时公布（bù）的美国2月制造业PMI大幅低于预期，美联（lián）储降（jiàng）息预期升温（wēn），美元及美债利率应（yīng）声回（huí）落。然而，3月下（xià）旬（xún）以来，美联储发布的多项数据不断打压降息预期，美元、美债利率（lǜ）进入上（shàng）升通道，而黄金却继续“狂飙（biāo）”。

　　其中的（de）一大（dà）数据佐证是，在上周五（wǔ）（4月5日）强（qiáng）劲（jìn）的美国非农（nóng）数（shù）据引发债券市（shì）场鹰派定价（jià）后，国际金价依旧强势上涨（zhǎng），当日收涨（zhǎng）1.7%，当周累计涨幅超4%。华安期（qī）货表示，近期（qī）金价与实际利率（lǜ）、美（měi）元指数等的负（fù）相关性逐步降低，与通胀预（yù）期的正相关性（xìng）不断攀升。

　　传统（tǒng）金价（jià）定价逻辑被削（xuē）弱

　　黄金价格表现缘何偏离“常识（shí）”？

　　一（yī）方面，黄金短期（qī）脱离基本面可能（néng）是受交易性因素影响（xiǎng）。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表（biǎo）示，近几（jǐ）周美元和美债收益率的升高无法阻挡黄（huáng）金的“完美风暴”，经济数据和利率前景对金价的（de）影响正在减弱（ruò），取而（ér）代之（zhī）的是黄金自（zì）身的动能、市场情（qíng）绪（xù），以及避险（xiǎn）因素。

　　“破新高后的动量效应和‘逼空（kōng）’可能是主（zhǔ）因。”国盛证券首席经济学家熊园分析称，3月初（chū）黄金价（jià）格创历史新高（gāo）后，投机性多（duō）头（tóu）头寸快（kuài）速（sù）增加、空头头（tóu）寸快速减少，可能触发了动量策略大量买入（rù），并且在这一过（guò）程中，大（dà）量空头止损离场，“逼空（kōng）”效应（yīng）也扩大（dà）了黄金（jīn）的涨幅（fú）。从历史维度看（kàn），黄金每次破（pò）历（lì）史（shǐ）新高之后，短期内通（tōng）常会延续快速上涨，也与本轮的表现相一致（zhì）。

　　另（lìng）一方面（miàn），传统黄金定（dìng）价（jià）逻（luó）辑弱化，可能与“去（qù）美元化”叙事下（xià）黄金（jīn）货币属（shǔ）性（xìng）增强相（xiàng）关（guān）。华泰证（zhèng）券固收团队（duì）分析认为，从货（huò）币属性来（lái）看，疫情（qíng）后美联储持续扩表，债务（wù）问（wèn）题导（dǎo）致（zhì）美（měi）元等货币信用（yòng）出现“裂痕”，黄金（jīn）的“去（qù）法币化”属性凸显。

　　燕翔认（rèn）为，美债实际利率与金（jīn）价走势持续背离，反映传（chuán）统的黄金定价逻（luó）辑一定（dìng）程度（dù）被削（xuē）弱（ruò）。黄金的货币属（shǔ）性极大增强，尤其是（shì）在逆全（quán）球化愈演愈烈、欧（ōu）美（měi）债务缺乏约束背景（jǐng）下，美元信用出现动摇，黄金相较美元（yuán）的替代价值（zhí）被持续重视。

　　全球央行“购金热”成重要边际力量

　　黄金相（xiàng）较于美元（yuán）的替代价值，可从全球央行“购金热”中予以体现。

　　国际（jì）货币基金（jīn）组织（IMF）最新公（gōng）布（bù）的数据显示，2024年1月，全（quán）球官方黄金储（chǔ）备增加39吨；截至2024年1月底，全球（qiú）官方黄金储（chǔ）备共计35938.6吨。世界黄金协会表示，2023年央行购金（jīn）需（xū）求为协会有记（jì）录以来的第二高，仅略低于（yú）2022年（nián）创下的（de）历（lì）史纪录。

　　全（quán）球央行购（gòu）金需求成为近年来持续（xù）推升金价中（zhōng）枢的重要因素。中信证券首席经（jīng）济学（xué）家明明对（duì）记者（zhě）表示，在全球通胀预（yù）期（qī）抬升、金融不稳定性加剧和地缘（yuán）政治冲突频发的环（huán）境下，全球央行对（duì）黄金的需求快（kuài）速（sù）上行。目前，全（quán）球央行购金行为（wéi）已经成为（wéi）决定金（jīn）价走势的（de）重要边际力量。

　　在传统（tǒng）金（jīn）价定价（jià）逻辑的（de）解释力越（yuè）来越弱的背（bèi）景下，有分析师认为，以全球央（yāng）行（háng）购金为核（hé）心变量的黄金定价新（xīn）机制正在“生根发芽”。

　　华泰证券固收（shōu）团队（duì）表示，近两年，地缘形势变（biàn）化叠（dié）加高利率环（huán）境，导致旧的黄金定价（jià）体（tǐ）系（xì）解释力（lì）越来越弱，而（ér）以央行（háng）购金为核心变量的黄金定价新机制逐渐浮（fú）出水（shuǐ）面。该团（tuán）队（duì）进一（yī）步分析称，全球央行购金行为背后（hòu）是“去中心化”、地缘（yuán）避险（xiǎn）等需求（qiú）的集中（zhōng）体现（xiàn）。央行购（gòu）金行为不仅反映了对于（yú）黄金避险属（shǔ）性的认（rèn）可，更显（xiǎn）示了在美联储（chǔ）资产负债表持续扩（kuò）张情况下，对于传统货（huò）币体系稳定性的担忧（yōu）。

　　也有观点认为，传统分（fèn）析框架并未失效，实（shí）际利率依旧是决（jué）定金价走势的重要因素。燕翔（xiáng）称，与工业金属（shǔ）、能源相比，黄金的供需平衡表对金价影响（xiǎng）并不突（tū）出，理（lǐ）论（lùn）上黄金并没（méi）有特别强的定价锚。但近年来在美元信用持续（xù）受冲击背景下，全球央行持续（xù）购金对金价上（shàng）涨确实产生了较大带动作用（yòng）。

　　“中（zhōng）长期来（lái）看，黄金定价的核心因素仍（réng）然是实际利率、避险（xiǎn）情绪和相对美（měi）元的货币属性。后续美国（guó）进入降息周期、实际利率下降仍是大概（gài）率事件，叠加（jiā）央行购（gòu）金尚未走完，均对中（zhōng）长（zhǎng）期（qī）金价带来支撑。”燕翔说。

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金价“疯（fēng）”涨之谜

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